天邦三股迎来重大拐点即将爆发亚麻荠属

天邦：三股迎来重大拐点即将爆发

我们的分析和判断：　　1、公司全面启动 互联网 “智慧天邦”转型计划！公司一直积极探索运用互联网、物联网技术，推动公司实现以客户为导向的业务转型。　　5 月8 日，公司在兴化举行邦富宝移动复合推广服务平台启动会，标志着公司互联网 “智慧天邦”转型计划的全面启动！1） 智慧天邦战略目的：运用互联网工具提高企业运营效率，更有效的了解用户需求，实现以客户为中心的业务转型，为养殖户创造价值。　　2）智慧天邦战略思路：运用移动互联网、物联网等工具，整合人才、资金、物流、信息等各项资源，推动线上线下业务融合，建立起企业、员工、合作伙伴协同发展的智能化企业平台。　　3）落地产品“邦富宝”分析：邦富宝（APP）是智慧天邦系统下移动复合服务推广平台，旨在复制成功的服务方案、成熟的产品方案、先进的养殖管理技术，融合终端、渠道、公司、上下游供应链一体化合作共享平台，及时服务客户端个性化定制化需求，及时分享和传播上下游技术信息资源，及时线上线下互动解决问题，帮助养殖端走向致富路。　　邦富宝包括最新咨询、天邦产品、致富经等3 个咨询分享栏目、我要服务和寻找标杆等2 个互动栏目，以及抢红包、领取优惠券等2个活动栏目。其中“最新咨询”和“天邦产品”两个栏目发布公司最新的市场活动和公司产品，帮助用户了解公司最新产品情况；“致富经”栏目刊登天邦多年来的养殖成功案例，在“寻找标杆”栏目中，用户输入条件搜索相似的标杆案例，“致富经”和“养殖标杆”栏目可以为用户提高养殖水平提供参考，其中养殖标杆提供更个性化参考。另一个值得重点关注的是“我要服务”栏目，用户可以输入文字。　　或录下语音向公司申请服务，公司通过该栏目为用户及时的、个性化的一对一服务。　　2、养殖板块迎“行业周期 公司经营”双拐点！1）行业周期拐点：能繁母猪产能持续去化，2015 年猪肉价格反转加速！我们一直在关注畜禽行业的变化，鉴于畜禽价格变动周期性特征，从春节前开始，我们就开始疾呼当前养殖机会来了！节后，我们组织投资者在山东、河南等地进行畜禽产业链的草根调研。我们认为，养殖业价格触底反转，养殖行业的春天已然开始，在3 月份我们发布《养殖春天已然来临》，主要结论为：2015 年畜禽养殖反转将加速，上半年仔猪价格率先加速上行，下半年终端肉价将加速上行；猪肉价格预计将在4、5月份重新进入上升通道，7 月份之后加速上涨概率较大。近期猪价出现加速上涨趋势，验证我们判断！截止2015 年4 月，能繁母猪存栏量为3917 万，已经是处于历史性低位，同比下降15.26%。从存栏结构上看，不论是后备母猪补栏量还是能繁母猪淘汰量，均指向了2015 年3 月份开始的仔猪出栏数量的下降，由此将带来2015 年下半年生猪出栏的进一步减少。因此，我们坚定看好2015 年猪肉价格的反转，15 年养殖行业属于价格上行叠加成本下降，盈利反转或超预期。　　2）公司经营拐点：艾格菲成本大幅下降，“公司 农户”模式稳步推进！？ 艾格菲猪场成本大幅下降：公司于2013 年9 月份公告拟收购艾格菲国际持有的艾格菲实业100%股权，快速切入养殖领域。　　艾格菲由于管理经营不善，导致年年亏损，主要原因有两点：1）养殖成本较高。艾格菲料肉比较高，全程料肉比为3.5，而行业平均水平在3 左右，主要原因在于公司饲料是预混料自配，而配方水平较差，用粉料不利于生猪营养吸收，导致饲料的浪费。另外死亡率较高，防御做的不好。2）管理人员薪水太高。艾格菲股权分散，大股东持股不到5%，中国总裁年薪达到80 万美元，这导致公司管理费用较高。　　公司接手艾格菲后，从两个方面改造猪场：1）自配料停掉，用全价料。公司与其他饲料厂做OEM，让他们加工成全价料使用，西式猪场直接用散装料。这样饲料成本每头能节省100 元/头左右，料肉比逐渐降至3:1。另外公司自有疫苗也可以提供，疫苗费用每头也能节省10 多元/头。2）公司将原有艾格菲的管理人员换掉，仅保留了部分业务人员，减少管理费用。　　我们预计艾格菲猪场成本已从刚接手时8 元/斤降至6.5 元/斤左右，年出栏量约50 万头。　　育肥方面：轻资产“公司 农户”模式稳步推进：育肥方面，公司采用 “公司 农户”的模式，类似于家庭农场。采用轻资产运营，家庭农场由农户出资或者第三方出资，公司提供全方位服务。公司提供从饲料、动保疫苗、种猪等，到利用互联网技术、物联网技术实现猪场在线监控，在线诊断，金融服务等各方面服务。预计公司15 年将建设50 个家庭农场，一年出栏量约为5000 头，目前稳步推进。　　育种方面：生猪商业育种业务将在15 年放量。2012 年，公司拟从原种猪以及祖代种猪的生产开始建设。2012 年，池州项目原种猪核心育种场奠基，征用土地110.836 亩，设计存栏1500 头母猪，在13 年上半年建设完成，并从美国Newsham 引入原种猪996 头，目前已进场饲养。经过GGP-GP-P商品猪养殖，预计在2015 年年底能够销售，2016 年能够量产，预计出栏量达到4 万头种猪。产能完全投放后，预计未来种猪出栏量将达到6-7 万头。　　同时公司在14 年收购法国CG 部分股权，目前全球的生物育种技术主要掌握在两家大企业手中，一家是PIC，一家是此次天邦入股的法国CG 公司。CG 种猪业务原来隶属于孟山都，在美国种猪市占率第二。CG 公司在基因组选择和抗病育种方面具有行业领先的优势，天邦与CG 公司合作，将在猪商业育种领域的体系进行建设，形成属于中国的先进育种体系及育种技术，提升公司在生猪产业的核心竞争力。　　3、疫苗业务有望延续高增长。　　公司疫苗业务主要由成都天邦来负责运营。2014 年发展较快，共实现收入1.6 亿元，同比增长约30%。其中政府招标苗约占三分之一，市场苗在1 亿左右。公司目前的疫苗品种主要是猪圆环、猪瘟、猪蓝耳等。　　公司圆环于圆环产品品质市场领先，而目前免疫覆盖率不到20%，免疫率的提升将带来新增需求，圆环疫苗有望保持持续高增长。同时2015 年，我们预计伪狂犬、猪流行性腹泻、禽用疫苗等新产品将会陆续上市，成为公司疫苗业务的新增长点。我们预计2015 年在新品带动下，公司市场苗销售有望达到1.6-1.8 亿元，实现高速增长。　　4、饲料板块：业务稳定，提供稳定现金流。　　公司饲料业务以特种水饲料和禽畜料为主，饲料业务基本维持稳定，在 2014 年水温偏低的气候条件及养殖行业的低迷，公司下属饲料厂无一亏损，全部实现盈利。发展思路上，公司通过提高技术服务维持养殖户对公司产品粘性。公司逐步开始重点建设技术服务队伍，筹建并完善了股份公司、宁波、安徽、盐城、广东的技术服务部，新招了博士、硕士人才并培训，深入市场，为养殖户开展服务。　　我们预计饲料仍将稳定增长，15 预计将有近一亿的利润。　　盈利预测及投资建议：我们预计15-17 年归属于母公司股东净利润分别为2.2/3.0/4.3 亿。公司养殖业务将迎来反转，疫苗业务有望保持高速增长，并积极拥抱互联网。我们给予“买入-A”评级，目标市值65 亿，目标价32 元。　　风险提示：猪价反转不达预期。

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